● 本周A股稳增长与疫后修复线索表现较佳。上海6月起解封标志全面复工复产开启，5月PMI生产、新订单等回暖。我们在此前报告中持续提示稳增长与疫后修复的投资机会。
本轮疫后复苏线索白条线下怎么套出来

　　● A股核心矛盾“美联储坚决紧，国内信用底已过”。（1）海外6月或重回“紧缩交易”;（2）国内“信用底已过”，政策底已夯实，5月开始社融有望回暖，信用企稳回升亦将强化A股表观盈利底一致预期形成。

　　● 对比2020年，本轮疫后复苏所面临的内外部环境存在4点差异，大盘价值股与小盘成长股更受益：（1）海外“滞胀+收紧”，大盘价值股&小盘成长股受美联储紧缩影响有限；（2）地缘风险强化供需缺口，资源/材料等通胀受益链条成为又一重要线索；（3）出口&地产支撑转弱，基建/地产“稳增长”重要性与确定性进一步增强；（4）就业压力更大，宽信用将承载稳增长+稳就业双重目标，小盘成长股信用环境有望触底改善。

　　● “疫后复苏”和“宽信用发力方向”将会成为下一阶段两条关键线索：（1）线索一：疫后复苏按供需修复层级寻迹：打通供应链梗阻（电商/物流/公路等）；制造及贸易同步修复且供需两旺的半导体（设备/IGBT）、新能车（动力电池/整车）、医药（CXO/医疗器械）；关注“补偿性消费”（珠宝/化妆品等）及“政策刺激消费”（汽车/家电/家具）。（2）线索二：宽信用发力方向：直接发力于“旧式稳增长”下受益的大盘价值股；民企信用环境触底改善/交易结构健康赔率吸引的小盘成长股（500 亿以下）；“以旧转新”稳增长推荐国企传统产能的“低碳转型”方向。

　　● A股“不卑不亢，价值先行”，兼顾小盘成长股。我们重申: “市场将从21.12-22.4的泥沙俱下转向具备较为丰富的结构性机会”，相较于2020年，本轮疫后修复会面临来自出口/地产支撑转弱以及就业压力，投资线索上可沿着稳增长&通胀受益、宽信用发力、疫后复苏方向展开，当前国内政策经济环境逐步改善而美联储仍将紧缩的组合下建议首要关注价值股,其次关注受益于民营企业信用环境改善且前期超跌的小盘成长股(市值500亿以下) ，推荐：（1）“旧式”稳增长发力&通胀受益链条（地产/消费建材/煤炭/钾肥）；（2）宽信用发力方向：民企信用环境逐步改善且交易结构健康赔率更吸引的小盘成长股（半导体设备等），以及“能源安全”战略下景气催化的油气/新能源结构性机会（光伏电池组件等）；（3）“疫后复苏”线索：寻找制造/出口/消费服务的供需修复领域（汽车/商贸零售/医美等）。

　　●风险提示：国内疫情控制反复、经济增长低于预期，中美关系不确定。

　　1

　　核心观点速递

　　（一）本周A股稳增长与疫后修复线索表现较佳。自4月中旬上海疫情缓和以来，疫后修复线索成为市场焦点，稳增长政策密集出台。5月31日国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，上海6月起解封标志着全面复工复产的开启，5月份PMI如生产、新订单等有所回暖。

　　（二）A股核心矛盾 “美联储坚决紧，国内信用底已过”——

　　1.海外：6月或重回“紧缩交易”。我们曾提出海外的“衰退交易”在6月或将重回“紧缩交易”。本周美债利率重回上行趋势。6月4日，美国最新公布的非农数据整体好于预期，拜登表示就业报告显示美国经济强劲，抗击通胀是首要任务。我们维持“美联储坚决紧”的判断。

　　2.国内“信用底已过”，5月开始社融有望回暖。我们曾指出中国政策经济已迈过最悲观时刻——（1）政策：中央及地方稳增长政策密集落地，如5.31国务院正式印发6方面33项“稳经济”一揽子措施、5.25国务院稳住经济大盘大会、5.27工信部提出组织新一轮新能车下乡活动等；（2）数据：4月份社融增速回落主要在于疫情冲击下实体贷款的疲软，这一最大拖累项在5月疫情缓和后有望回暖。据广发银行组估算，5月社融同比增速较4月预计回升0.2pct至10.4%。社融底部意味着信用（盈利）预期企稳回升，盈利底一般滞后1-2个季度出现（仅18年底与20年初几乎同步），我们预计本轮表观盈利底大概率在22年中报出现，6月经济活动全面正常化亦将强化表观盈利底一致预期形成。